澳洲赛马及博彩企业 Tabcorp Holdings Ltd，未来两年有条件改善营运边际利润、降低槓桿比率。惠誉指出，集团稳固的市场地位、盈利策略顺利推进，加上监管改革逐步收窄其长期面对的「结构性劣势」，均属正面信号。
这间评级机构上周五确认Tabcorp的长期发行人违约评级及优先无抵押债券维持「BBB-」，展望稳定。惠誉的判断基础是：儘管自由支配开支存在压力，但中期而言 Tabcorp 的信贷指标仍可匹配现有评级。
惠誉「BBB」评级代表，目前违约风险偏低，集团有足够能力履行财务承诺；惟一旦业务或经济环境转差，还款能力较容易受影响。
惠誉在报告提到，截至 2026 年 6 月 30 日止财政年度，Tabcorp 的 EBITDAR 边际利润由 15% 升至 16.5%；随着集团运用独家牌照、媒体资产及广泛零售网络加深客户互动及重振彩池投注，预计到 2029 年可进一步升至约 18%。
该评级机构表示：「生活成本压力持续拖累博彩活动，我们预测收入增长将跟随 GDP 走势，控制成本及资本开支仍然是关键。」
另外，受牌照费用、收购博彩科技公司 BetMakers 的现金代价影响，EBITDAR 净槓桿比率将于 2027 财年升至 2.0 倍的高位，其后回落，预计 2028 财年降至 1.5 倍。Tabcorp 落实收购 BetMakers，目的是更新彩池投注平台，并加强对核心技术的掌控。
惠誉认为，是次收购可为 Tabcorp 带来合约式 B2B 收入，同时接入 BetMakers 的国际网络，支援集团海外扩张，优化业务结构。
「不过我们现阶段认为，有关效益属增量性质，并非带来根本性转变；Tabcorp 的核心收入仍然高度依赖投注及赛马相关业务，」惠誉补充。
监管改革亦有助 Tabcorp 的发展，有关改革旨在拉平 Tabcorp 与澳洲网上体育博彩营运商（包括市场龙头 Sportsbet）之间的竞争环境。
惠誉指出：「改革收窄了 Tabcorp 相对于企业博彩商的结构性成本劣势 — 后者缴付的赛马业供款及博彩税较低，令 Tabcorp 的相对盈利能力有所改善。Tabcorp 在维多利亚州的牌照，令其博彩税及收费与竞争对手看齐，亦解除了与当地赛马业的合营责任。新南威尔斯州正研究相关改革，方向属正面，但结果仍未明朗。相较其他司法管辖区，澳洲监管环境较为明确，对营运有利。」
惠誉同时指出一个隐忧：AUSTRAC 正就 Tabcorp 的反洗黑钱及反恐融资合规事宜展开调查。
有关调查令整个投注行业受到更严格监察，大概率推高合规成本，同时增加营运管治风险。一旦当局採取执法行动，可能处以民事罚款，削弱 Tabcorp 的财务状况；不过惠誉认为集团有能力承受中等规模的罚款。
重要的是，Tabcorp 在澳洲的市场地位大致受保护。
惠誉解释：「按营业额计算，Tabcorp 是澳洲第二大投注营运商，除西澳以外，全澳各州及领地均设有零售网点。集团持有长期独家牌照，形成高入行门槛，亦建立品牌认知。Tabcorp 亦透过长期牌照，负责多个州份的电子博彩机监管业务，带来与 CPI 挂鈎的合约收入。」
「澳洲人均博彩开支偏高，加上监管准入门槛，抵销了集团业务集中于澳洲、规模逊于其他获评国际同业的不利因素。」
